中山证券：内外宏观经济走势预计将被三条主线主导

中山证券首席经济学家、研究所所长李湛表示，预计未来一年的内外宏观经济走势将被如下三条主线所主导：疫情受控速度、经济复苏节奏及内外政策的收紧力度。

虽然全球疫情受控、经济复苏、政策逐渐退出的趋势明确，但全球复苏节奏和政策收紧力度则存在不确定性，不同的主线组合次序对中国宏观经济及政策应对可能有不同的影响。2021年内外环境的巨大不确定性给中国宏观经济和金融市场稳定带来了新的挑战，对此需要给予密切关注。

未来一年里主要发达国家的宏观政策可能跟着经济复苏进度走。从演变逻辑的角度看，全球范围内比较理想的情况是政策收紧力度跟着经济基本面复苏情况走，而非政策走在基本面前面。否则，全球可能出现滞胀情况。

对于中国而言，内外联动影响下，存量的金融风险可能会遭受美联储加息周期等外部环境因素冲击，所以监管部门已经在未雨绸缪地进行应对。但如果旨在稳杠杆防风险的宏观经济政策过快收紧，可能将中国经济推向滞胀路径，从中期视角下看，这也不利于国内的系统性金融风险防控。在国内经济已经进入常态化运行的当前阶段，经济复苏反弹早已出现，各界关注的焦点是增速反弹的天花板多高（当前普遍认为由于前期低基数效应存在，2021年的GDP实际增速可能在8-9%之间）。

因而，国内的宏观经济金融政策已有余力兼顾抑制资产泡沫。

今年1月以来多次重要经济会议反复强调稳杠杆、国内热点城市密集调控房地产市场，以及1月下旬央行有意阶段性收紧流动性以抑制股市泡沫，其意图也是旨在防范存量房地产泡沫和股市估值过高泡沫被未来可能发生的海外政策收紧、跨境资本外流所刺破，进而产生引发系统性风险。从近期货币政策的动作看，货币政策也更倾向于不断给市场施加“紧平衡”的边界，是一种流动性够用但会受到约束的状态。

一旦未来宏观政策收紧的利空因素强于基本面改善的利好因素，叠加输入性通胀的风险难以有效消除，资本市场景气趋势可能会受到压制，实体经济部门尤其是处于资金链下游的中小型民企融资难、融资贵的问题将再次凸显，进而将反馈影响到后续的GDP增速。值得关注的是，如果海外大宗商品不断上涨的压力逐渐传导到国内市场，中下游行业可能会逐渐涨价，国内政策收紧力度快于经济基本面反弹力度的可能性要显著高于发达国家。一旦过快收紧导致经济低迷状况持续，以房地产泡沫和资产价格膨胀为代表的存量宏观金融风险问题将逐渐凸显。当前的PPI-CPI走势已经有些迹象。年中物价显著高于去年同期可能是大概率事件，不能排除中国经济反弹到一定阶段后出现滞胀的风险。

另外，今年宏观经济还有一个值得关注的因素是拜登政府上台后中美关系的再调整。近期双方都在出牌划底线试探，拜登政府是否会在其理清国内问题前对中美关系关键问题主动发难，仍要观察。如果出现这种小概率情形，今年内外宏观层面的不确定性将更大，进而会影响A股市场表现，以及国内企业和居民家庭的投资和消费，宏观经济政策应对的复杂性也将更高。

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